Alleima (OTC: SAMHF) er et relativt nytt selskap siden det ble skilt ut fra Sandvik (OTCPK:SDVKF) (OTCPK:SDVKY) i andre halvdel av 2022. Separasjonen av Alleima fra Sandvik vil gjøre det mulig for de første å realisere selskapet- spesifikk strategisk vekstambisjon og ikke bare være en avdeling av det større Sandvik-konsernet.
Alleima er en produsent av avanserte rustfrie stål, spesiallegeringer og varmesystemer.Mens det totale markedet for rustfritt stål produserer 50 millioner tonn per år, er den såkalte "avanserte" rustfrie stålsektoren bare 2-4 millioner tonn per år, der Alleima er aktiv.
Markedet for spesiallegeringer er atskilt fra markedet for rustfritt stål av høy kvalitet, da dette markedet også inkluderer legeringer som titan, zirkonium og nikkel.Alleima fokuserer på nisjemarkedet for industriovner.Dette betyr at Alleima fokuserer på produksjon av sømløse rør og rustfrie stålrør, som er et veldig spesifikt markedssegment (for eksempel varmevekslere, olje- og gass-umbilicals eller til og med spesialstål for kjøkkenkniver).
Alleima-aksjene er notert på Stockholmsbørsen under ticker-symbolet ALLEI.Det er for tiden i underkant av 251 millioner aksjer utestående, noe som gir en nåværende markedsverdi på 10 milliarder SEK.Med dagens valutakurs på 10,7 SEK til 1 USD, er gjeldende markedsverdi omtrent 935 millioner USD (jeg vil bruke SEK som basisvaluta i denne artikkelen).Gjennomsnittlig daglig handelsvolum i Stockholm er rundt 1,2 millioner aksjer per dag, noe som gir en kontantverdi på rundt 5 millioner dollar.
Mens Alleima var i stand til å heve prisene, forble fortjenestemarginene lave.I tredje kvartal hadde selskapet en omsetning på i underkant av SEK 4,3 milliarder, og selv om den var opp med om lag en tredjedel sammenlignet med tredje kvartal i fjor, økte varekostnadene med mer enn 50 %, noe som førte til en nedgang i samlet overskudd.
Dessverre økte også andre utgifter, noe som resulterte i et driftsunderskudd på SEK 26 millioner.Tatt i betraktning betydelige engangsposter (inkludert utskillelseskostnader knyttet til de facto utskillelsen av Alleima fra Sandvik), var Underliggende og Justert EBIT 195 millioner SEK, ifølge Alleima.Dette er faktisk et godt resultat sammenlignet med tredje kvartal i fjor, som inkluderer engangsposter på SEK 172 millioner, noe som betyr at EBIT i tredje kvartal 2021 blir kun SEK 123 millioner.Dette bekrefter den nesten 50 % økningen i EBIT i tredje kvartal 2022 på justert basis.
Dette betyr også at vi bør ta nettotapet på SEK 154 millioner med en klype salt, da det potensielle resultatet kan bli break-even eller nærme det.Dette er normalt, fordi det er en sesongmessig effekt her: Tradisjonelt er sommermånedene i Alleim de svakeste, siden det er sommer på den nordlige halvkule.
Dette påvirker også utviklingen av arbeidskapital ettersom Alleima tradisjonelt bygger lagernivåer i første halvår og deretter tjener penger på disse eiendelene i andre halvår.
Det er derfor vi ikke bare kan ekstrapolere kvartalsresultater, eller til og med 9M 2022-resultater, for å beregne ytelse for hele året.
Når det er sagt, gir 9M 2022 kontantstrømoppstillingen et interessant innblikk i hvordan selskapet opererer på en grunnleggende basis.Diagrammet nedenfor viser kontantstrømoppstillingen og du kan se at den rapporterte kontantstrømmen fra driften var negativ med SEK 419 millioner.Du ser også arbeidskapitalakkumulering på nesten 2,1 milliarder SEK, noe som betyr at justert kontantstrøm fra driften er rundt 1,67 milliarder SEK og i overkant av 1,6 milliarder SEK etter fradrag av leiebetalinger.
Den årlige kapitalinvesteringen (vedlikehold + vekst) er estimert til 600 millioner SEK, noe som betyr at den normaliserte kapitalinvesteringen for de tre første kvartalene bør være 450 millioner SEK, noe mer enn de 348 millioner SEK faktisk brukt av selskapet.Basert på disse resultatene er normalisert fri kontantstrøm for årets ni første måneder rundt 1,15 milliarder SEK.
Fjerde kvartal kan fortsatt være litt vanskelig ettersom Alleima forventer at SEK 150 millioner vil ha en negativ innvirkning på resultatet for fjerde kvartal på grunn av valutakurser, lagernivåer og metallpriser.Imidlertid er det vanligvis ganske sterk ordrestrøm og høyere marginer på grunn av vinteren på den nordlige halvkule.Jeg tror vi kanskje må vente til 2023 (kanskje til og med slutten av 2023) for å se hvordan selskapet håndterer den nåværende midlertidige motvinden.
Det betyr ikke at Alleima er i dårlig form.Til tross for midlertidig motvind forventer jeg at Alleima vil være lønnsomt i fjerde kvartal med en nettoinntekt på SEK 1,1-1,2 milliarder, noe høyere i inneværende regnskapsår.Nettoinntekt på SEK 1,15 milliarder representerer et resultat per aksje på rundt SEK 4,6, noe som tyder på at aksjene handles til rundt 8,5 ganger inntjening.
Et av elementene jeg setter mest pris på er Alleimas meget sterke balanse.Sandvik handlet rettferdig i beslutningen om å skille ut Alleima, med en balanse på 1,1 milliarder SEK i kontanter og 1,5 milliarder SEK i kortsiktig og langsiktig gjeld ved utgangen av tredje kvartal.Det betyr at netto gjeld bare er rundt 400 millioner svenske kroner, men Alleima inkluderer også leie- og pensjonsforpliktelser i sin presentasjon av selskapet.Den totale nettogjelden er estimert til 325 millioner svenske kroner, ifølge selskapet.Jeg venter på at hele årsrapporten skal fordype meg i den "offisielle" nettogjelden, og jeg vil også gjerne se hvordan renteendringer kan påvirke pensjonsunderskuddet.
Uansett vil Alleimas netto finansielle stilling (eksklusive pensjonsforpliktelser) sannsynligvis vise en positiv netto kontantposisjon (selv om denne fortsatt er gjenstand for endringer i arbeidskapital).Å drive selskapet gjeldfritt vil også bekrefte Alleimas utbyttepolitikk om å dele ut 50 % av ordinært overskudd.Hvis mine estimater for FY 2023 er riktige, forventer vi en utbytteutbetaling på 2,2–2,3 SEK per aksje, noe som gir en utbytteavkastning på 5,5–6 %.Standardskattesatsen på utbytte for svenske ikke-residenter er 30 %.
Selv om det kan ta litt tid før Alleima virkelig viser markedet den frie kontantstrømmen den kan generere, ser aksjen ut til å være relativt attraktiv.Forutsatt en netto kontantposisjon på SEK 500 millioner innen utgangen av neste år og en normalisert og justert EBITDA på SEK 2,3 milliarder, handler selskapet til en EBITDA som er mindre enn 4 ganger EBITDA.Frie kontantstrømresultater kan overstige 1 milliard SEK innen 2023, noe som bør bane vei for attraktive utbytter og ytterligere styrking av balansen.
Jeg har foreløpig ingen stilling i Alleima, men jeg tror det er fordeler med å spinne ut Sandvik som et selvstendig selskap.
Redaktørens merknad: Denne artikkelen diskuterer ett eller flere verdipapirer som ikke omsettes på store amerikanske børser.Vær oppmerksom på risikoen forbundet med disse kampanjene.
Vurder å bli med i European Small-Cap Ideas for eksklusiv tilgang til handlingskraftig forskning på attraktive Europa-fokuserte investeringsmuligheter og bruk live chat-funksjonen til å diskutere ideer med likesinnede!
Offentliggjøring: Jeg/vi har ikke aksje-, opsjoner eller lignende derivatposisjoner i noen av selskapene ovenfor, og vi planlegger ikke å ta slike posisjoner innen de neste 72 timene.Denne artikkelen er skrevet av meg og uttrykker min egen mening.Jeg mottok ingen kompensasjon (bortsett fra Seeking Alpha).Jeg har ingen forretningsforbindelser med noen av selskapene som er oppført i denne artikkelen.
Innleggstid: Jan-09-2023